『CRYPTO THESES 2024』のCeFiトレンド（上）

2022年のクレジットスプレッドに比べて、今年は管理しやすくなったようです。Coinbaseは困難な市場で優れたパフォーマンスを発揮し、その株主は大きな成功を収めました。新体制となったBinanceも生き残っています。OKX、Kraken、ByBitはすべて純勝者ですが、他の多くの取引所は地位を失いました。9月には、取引量が2020年末以来の最低水準にまで落ち込み、悪い市場心理、上場廃止、規制障壁がCeFi領域の縮小に寄与しました。しかし、再び上昇に向かっているようです。

What doesn’t kill us makes us stronger.

1. Coinbase

現在、Coinbaseは超人的なレベルで運営されており、依然として暗号通貨分野で最も適切に位置付けられた企業です。

Coinbaseは、人員削減、SECへの訴訟、ライセンスの確立、CircleとのUSDC保険に関する戦略的パートナーシップ、永続先物（Perps）の導入、L2 Baseの立ち上げ（初年度で700万ドルの利益）、ウォレットのアップデート、RWAプラットフォーム「Diamon」プロジェクトのリリースを行いました。

合理的な価格でローンを返済し、予想を何倍も上回る収益、非取引業務からの収益、熊相場でも黒字を維持しています。Coinbase Venturesは、スタートアップが資金繰りに苦労している中で買収を行い、Web3基金の中で最も活発な3つに入る存在です。

2. Binance

米政府との和解や、マネーロンダリングおよび制裁法違反での有罪認定は、Binanceにとっていくつかのポジティブな側面を持っています。

結果はもっと悪かったかもしれません。Binanceが告発された行為は深刻でしたが、最終的に認めざるを得なかった内容はそれほど悪くない可能性があります。結局、Binanceは引き続き運営され、世界取引量において依然として支配的な地位を占めています。
「監視共有プロトコル」が登場しました。今や、主要なETF申請者はCoinbaseと正式な協定を結んでおり、独立したコンプライアンス監視者がBinanceのグローバル事業がコンプライアンスであることを米規制当局に安心させるかもしれません。CeFiは一夜にしてかつてないほど合法化されました。
米国の巨人たちの真の競争。アメリカのルールに従う企業は、国内建設時に完全な敗北者であるという感覚を抱かなくなりました。
顧客資金は安全ですが、納税申告者はどうでしょう？Binanceの和解の一環として、正しい報告ができていないアメリカのユーザーに対して大きな痛みが伴います。
終わりの始まり。ついにBinanceの和解問題が解決し、石が一つ落ちた感じで、これから前進できるでしょう。

3. その他のCeFi勝者

今年、Binanceは国際取引量で25%のシェアを失いました。主にKraken（ヨーロッパ）およびOKXとBybit（その他の地域）に負けました。

4. ETF

現物ビットコインETFは長年待ち望んでいた製品です。機関資金管理者は、この「最速の馬/デジタルゴールド」の物語、ビットコインのシャープ比率、爆発的な成長期（パフォーマンスフィー）やボラティリティ（取引手数料）を気に入るでしょう。

これらの製品の費用は急速に低下し、市場はますます流動性が高くなるでしょう。
ほとんどのETF発行者の主要な保管人として、Coinbaseは必然的に数十億ドル規模の新しい保管需要を見込むでしょう。
マイケル・サイラス氏はMicroStrategyの25%を所有しており、$MSTRが「ある意味ETFのような輝き」を失ったとしても、現在保有している50億ドル相当のビットコイン（そしてこれまでに実現した16億ドルの利益）を保持できます。彼はシンプルモードで全財産を賭けた富の創造ゲームをプレイしました。敬意を表します。

5. DCG

彼らは良いビジネス、大量の流動資産、収益性、そして良好な評判を持っていましたが、GBTCという彼らを王たらしめた製品のタイミング選択の悪さと、不十分なカウンターパートリスク管理により窮地に陥りました。

ヘッジファンドは2020年と2021年にこの「裁定取引」に大量流入し、レバレッジをかけてベットしました。彼らは新しい株式を作成し、純資産価値（NAV）プレミアムがある場合、それを公衆市場投資家に売却し、株価がディスカウントになった場合にはビットコインを交換することができると考えました。特に承認された現物ETFが日次償還を可能にするようになったときです。しかし、GBTC株価が長期的に深い負のディスカウントに転じることをほとんど誰も予測しませんでした。その結果、2021年から2023年にかけて血まみれの殺戮が起こりました。昨年12月には、GBTC株価はNAVに対して50%のディスカウントとなりました。

ジェネシスは倒産し、その Wealth Management部門の本社は閉鎖されました。DCGは最近、CoinDeskを暗号通貨取引所Bullishに売却しました。DCGの多くの投資資産はすでにジェネシスまたはそのカウンターパートに担保として提供されているか、売却されています。これによりGrayscaleがDCGの最大の資産となり、Foundry（世界最大のビットコインマイニングプールの運営者）も含まれます。GrayscaleなしでDCGが存続するのは難しいでしょう。