The king has no real rival.
次に、Messari Reportの1-6部分を翻訳します。。。
私たちは皆、次の暴落が以前のサイクルよりも穏やかになる可能性があることを知っていますが、残りの上昇余地はどれくらいあるのでしょうか？先ほど議論したトレンドもありますが、300億ドルの市場価値を持つshitcoinや、タイムズスクエアのNFT広告看板は、少し行き過ぎているように感じませんか？
以下は、著者が注目するさまざまなサインです：
Bitcoin
王には真のライバルがいません。
収益を生まない通貨資産として、また価格決定と評価額の資産としての意味において、ビットコインはほぼ常に金を基準にして判断されます。
しかし、ビットコインには追跡すべき「ファンダメンタルズ」もあります。
Coin MetricsはMVRVという指標を提供しており、これは強力な測定基準で、チェーン上のデータを利用して市場のトップとボトムを特定し、デジタル通貨資産の全体的な健全性に関する情報を提供します。市場価値（時価総額/市場価値）と実現資本価値（実現資本化/実現価値）の比率です。
実現価値は、Coin Metricsが作成した指標であり、供給単位ごとにその最後のチェーン上での移動時の価格（つまり最後に取引されたときの価格）に基づいて計算されます。これは伝統的な時価総額とは異なります（伝統的な時価総額は現在の市場価格で各供給単位を一括して評価します）。
例えば、ビットコイン（BTC）の現在の価格が1万ドルの場合、伝統的な時価総額では各コインの価値がすべて1万ドルと均等化されます。現在のBTCの総供給量が1800万枚であれば、BTCの総時価総額は1.8兆ドル（1800万×1万ドル）になります。
実現価値は、各コインが最後にチェーン上で移動した際の価格に基づいて計算されます。したがって、あるコインの最後の取引時にBTCの価格が2500ドルだった場合、実現価値の観点からはそのコインの価格は2500ドル（現在の市場価格ではなく）となります。そして、実現価値とはこの価格で評価されたすべてのコインの価値の合計です。
市場価値（market value）は、実現価値（realized value）が急上昇する際にも変わらず、逆の場合も同様です。
一方はビットコインの数量と価格のスナップショット、もう一方はダイナミックな測定であり、流動性も方程式に組み込まれています。
もしあなたがHODLer（BTC保有者）でなく、4年間続くベアマーケットを耐えられない場合、MVRVが3に達するたびに利益確定のために売るのが良いタイミングです；MVRVが1を下回ったときは、迷わず購入すべき（ただし翻訳者は推奨しません）。
MVRVを通じてバブル期かどうかを予測でき、これは価格チャートだけでは難しい判断です。
以前の「二重バブル」では、MVRVが3以上となる期間が短くなっていました。
2011年には、MVRVが4ヶ月連続で3以上を維持しました。
2013年には、その状態が10週間続きました。
2017年には、3週間でした。
2021年には、わずか3日間でした。
もし歴史が繰り返されるなら、それはドル建てで何を意味するのでしょうか？2021年に再びMVRVが3に達すれば、BTCは10万～12万5千ドルの範囲になるでしょう。
もしこの範囲を超えることがあれば、ビットコインの次の目標は金の市場時価総額となります。今日の金価格に基づくと、金とのパリティは50万ドルのビットコインを意味します。したがって、まだ10倍の投資機会があります。
しかし、ビットコインの歴史的な収益率と比較すると、前述の「To Da Moon」の状況でも相対的に低い上限となるでしょう。
もちろん、上限が完全になくなる場合、つまり法定通貨が失敗し、私たちはデフォルトでビットコインで価格を設定していることを意味します。1BTC = 1BTCです。
ETH
最近、ETHの大物たちから多くの「軽率な」発言が見られます。
このサイクルでETHがBTCを上回ることは可能でしょうか？あまり可能性は低いです。
これは、イーサリアムが抱える継続的なスケーリングの課題、Layer1競合他社の存在、そしてインフラ企業やアプリケーションビルダーがマルチチェーン未来を受け入れる可能性によるものです。
しかし、著者は依然としてLayer1プラットフォーム全体の時価総額がビットコインを超える可能性があると考えています。それはFAMGA（Facebook, Apple, Microsoft, Google, Amazon）がM1（貨幣供給：M1 - 流通中の現金+当座預金）を超えるのに似ています。
ETHの時価総額はマイクロソフト、アップル、またはグーグルを超えることができるでしょうか？もし超えた場合、現在の価格の3〜5倍になるでしょう。FAMGA全体を超えれば、それは15〜20倍の上昇となります。現在、ETHはFAMGAの時価総額の5%を占めており、少し低く感じますが、それを完全に超えるのは非常に困難な挑戦です。
ソラナなど
暗号通貨の新しい「it girl」が600億ドルの市場価値を争い、3位を目指しています。また、Polkadot（400億ドル）とAvalanche（300億ドル）も急速に成長しています。
もしこれらのLayer 1の代替選択肢がETHよりも高いβ値を持つという議論が、イーサリアムの市場シェアの主導権を侵食するものであるなら、ではTerra（160億ドル）、Polygon（120億ドル）、Algorand（110億ドル）、Cosmos（70億ドル）はどうなるのでしょうか？
彼らの現在の価値取引はすべて、ビジネス開発（アプリケーションの配布）の勝利と採用勝利（非イーサリアムブロックチェーンでの開発を引き付ける開発者）に集約されています。
「イーサリアムキラー」たちは競争に参加するための資金を持っていますが、投資家としてのあなたの選択肢は、勝者を選ぶか、またはバスケットを買う（つまり、イーサリアムのLayer 1における主導的地位に対するショートポジションを取る）ことです。しかし、どちらの場合でも、これらの資産はETHの価値に連動しています。
DeFi
DeFiを買い、銀行家を売り！amirite（合ってますよね）!？
DeFiが2020年に驚異的なパフォーマンスを遂げたにもかかわらず、その取引量は世界の銀行市場価値の1%に満たず、これは長期的にまだどれだけ上昇する余地があるかを示しています。
一部のトップDeFiプロトコルの価格は横ばい状態となっていますが、暗号資本市場が中央集権的な機関を加速して置き換えると確信すれば、それは今日の市場の他の場所よりも優れたリスク報酬の機会を提供するかもしれません。
プロトコル間の競争は激しく、規制当局の監視が迫っており、技術的脆弱性は至るところで、システム全体のデフォルトが市場を弱体化させる可能性があり、高いガス代がユニット経済を損なっています。
多くの指標（市販率やPER）で見ても、DeFiは依然として魅力的ですが、大量の数学的計算が必要であり、現在では主に「Whale（大口ユーザー）」にのみ適しています。
NFT
非代替性かつ流動性に乏しいため、NFTには信頼性のある「時価総額」の計算を適用するのは困難です。
DappRadarは9月初めにNFTの市場価値を140億ドルと推定し、その後その数字は上昇しています。
NFTが暗号化ユーザー経済全体に開放する設計空間を考えると、このセグメントの長期的な規模と範囲は非常に大きいです。
MeltemはNFTの総価値がLVMH（3750億ドルの時価総額）と同等になる可能性があると考えており、Su ZhuはNFTが暗号通貨市場価値の10%を占める（現在の計算では2250億ドルの時価総額）と見ています。
著者はNFTブームが終わったとは考えておらず、残りの機会は主にNFTクリエイターやインフラストラクチャ建設者のものになると述べていますが、ほとんどの特定のNFTプロジェクトには投資価値がないと指摘しています。